阳光照明(600261)13年三季报点评：业绩表现超预期未来成长逻辑清晰
事件：公司13 年三季报。前三季度实现营收23.83 亿元，增26.11%；净利润1.81 亿元，增长0.69%；基本每股收益0.28 元。即13 年Q3 单季营收9.19 亿元，增32.25%；净利润7971.82 万元，下滑12.55 %，基本每股收益为0.12元。
平安观点：
业绩表现超预期 发展趋势向好
公司业绩表现超出市场及我们的预期，净利润增速较低的主要原因是去年前三季度补贴等营业外收入有1.24 亿元，而今年前三季度只有5708.65 万元。如果考虑营业利润，今年前三季度营业利润为1.53 亿元，同比大增66.86%。公司节能灯和LED 业务表现都超市场预期，前三季度公司节能灯收入为16.5 亿元左右，实现了同比增长，这在整体节能灯市场受到LED 冲击的背景下相当难的，表明市场份额有继续向大公司集中的趋势。LED 方面，公司前三季度实现收入7.3 亿元左右，相比去年同期的2 亿元左右大幅增长。而在利润率方面，公司三季度单季毛利率为随着公司管理水平提升，规模效应显现，LED 业务利润率提升明显，未来有一超过传统节能灯可能。公司明年LED 业务收入有望占比一半以上，业绩弹性较大。此外，公司前三季度费用率进一步下滑，营业费用率及管理费用率分别由12 年4.66%和8.80%下滑到13 年Q3 的4.34%和6.67%。这一方面是由于公司强化了生产管理，自动化水平提升，另一方面是公司严格控制费用支出，我们判断公司费用率下滑趋势有望持续。
13 年节能灯景气恢复
12 年全球节能灯市场景气坠入低谷，无论国际和国内市场均乏善可陈，不少中小型照明企业挣扎在亏损倒闭边缘。但展望今明两年，我们判断公司节能灯业务景气将有所恢复。首先，禁售白炽灯*策的落实将对公司节能灯业务形成一定推动。去年四季度节能灯设备库存量已经下滑到历史较低水平，今年库存压力很小。另外，由于许多中小节能灯企业倒闭，市场份额将进一步向一线龙头企业集中。我们判断公司未来两年节能灯业务将保持稳定，大幅下滑的可能性非常小。
LED 领域布局深远 将迎来持续高增长在传统照明企业中，我们认为公司是对LED 照明准备最为充分，发展形势也最好的公司之一。公司LED产品进入欧洲主流市场及渠道，并中标LED 国家采购项目，得到了广泛认可。我们判断公司今年全年LED收入有望达到12 亿元左右，明年将超过20 亿元左右。目前全球LED 照明发展趋势良好，欧美地区家庭照明爆发在及，飞利浦等一线龙头企业LED 营收增长迅猛，也带动了公司LED 代工业务的高增长。从我国的现状来看，在公用及商业照明场合，如会所、商业大楼，路灯等，由于光照时间长，LED 省电效益明显，将成为最先爆发的领域。而家庭照明放量的趋势在欧美市场已经非常明显，明年大陆地区家庭照明也有望大规模启动。我们看好公司在LED 照明领域的前景，公司布局深远，准备充分，将充分受益于行业的发展机遇。
盈利预测
基于公司业绩表现超预期，我们上调公司盈利预测，预计公司13-15 年营收为35.1、49.4、65.4 亿元，归属于母公司股东的净利润为3.62、4.58、5.51 亿元，对应EPS 分别为0.56、0.71、0.85 元，对应PE为25.34、20.01、16.65 倍。我们坚定看好公司未来LED 业务发展前景，未来有持续超预期可能，维持“推荐”评级。
风险提示
节能灯行业增速下滑的风险；公司LED 业务增长不达预期的风险。(来源：中国财经)